Объявление о роспуске парламента, прозвучавшее во время инаугурационной речи Президента Украины Владимира Зеленского, и последовавшее за ним объявление об отставке Правительства Владимира Гройсмана в течение одного дня, 20 мая, вынуждает к пересмотру прежнего прогноза состояния макроэкономической стабильности экономики Украины, который ранее оценивался как "стабильный" с возможным замедлением темпов роста до "негативного" и "кризисного" для макро-стабильности краткосрочной перспективе (до конца 2019 года).
Про це повідомляється в експрес-релізі незалежної групи макроекономічного аналізу й прогнозу Ukraine Economic Outlook.
Фактори, які здатні істотно вплинути (і вже впливають після подій 20 травня) на обслуговування (перспективи рефінансування виплат) зовнішнього боргу, стан золотовалютних резервів, приплив експортної виручки в країну, ділову активність, стабільність банківської системи і вкладів населення в банках, бюджетних і податкових надходжень, а також ризики девальвації курсу гривні до кінця року:
- Фактори ризику в обслуговуванні (і рефінансуванні) зовнішніх виплат і зменшення золотовалютних резервів.
Україна увійшла в 2019 рік з рекордним в своїй історії графіком зобов'язань по зовнішніх виплат в розмірі 6,3 млрд. дол. (І 9 млрд валютного боргу, якщо врахувати виплати уряду за валютними ОВДП). Згідно з попереднім прогнозом баланс зовнішніх виплат і залучень в поточному році повинен був скласти мінус 2,7 млрд доларів, що при зростанні валютної виручки, інвестицій і трансфертів трудових мігрантів мав звести баланс країни до показників 0 - +1,5 млрд. доларів, що не повинно було позначитися на курсовій стабільності при чистий приплив валюти.
Однак, що відбулася 20 травня відставка уряду робить неможливим отримання траншу в 1,3 млрд дол. в травні-червні і в 1,3 млрд дол. восени поточного року.
З отриманням грошей від МВФ тісно пов'язані (є "пов'язаною умовою" за кредитними договорами) отримання 500 млн євро від макрофінансової допомоги від Євросоюзу та 1 млрд дол. у вигляді двох траншів від Світового банку.
І, зрозуміло, стає абсолютно неможливим (навіть під прибутковість на рівні перед-дефолтних країн) залучення 2 млрд доларів Мінфіном України на ринку єврооблігацій.
Разом, фактор недофінансування зовнішніх виплат, який в поточному році повинен був дорівнювати нулю має ризик виникнення дефіциту на рівні 5-7 млрд дол., єдиним джерелом компенсації яких можуть виступати золотовалютні резерви Національного банку України.
- Фактор ризику "газової блокади" України з боку РФ і сценарії протидії цій блокаді.
В кінці 2019 року закінчується термін дії Договору між Україною і РФ "Про транзит газу", після закінчення якого РФ (по ряду непрямих ознак), готується тотально відмовитися від транзиту газу через територію України. Для цього "Газпром" в 2018-19 роках штучно наростив обсяги прокачування газу в Європу, але виключно з метою наповнити "своїм" газом Хаубгартен і інші європейські газові сховища і зменшити рівень "прокачування" через українську ГТК "до нуля" з 2020 року. Це не новий ризик - він описаний усіма європейськими агентствами ще на початку року. І єдиним способом протистояти "повного відключення газу з боку РФ" є закачування необхідного обсягу газу в сховища в Україні. При мінімально необхідних 22 млрд куб. м. проти 8 млрд куб. м. наявних, мова йде про необхідність закачування 16 млрд куб. м. газу за літній сезон (травень-вересень), що при поточних ринкових цінах становить 3,2 млрд доларів додаткових валютних витрат держави в літній період. (При цьому коштів кредитної лінії НАК "Нафтогазу" в 500 млн дол. На закачування газу на зимовий період буде явно недостатньо для попередження цього ризику).
Це породжує не тільки ризики недоліки валютних коштів держави і / або курсового ризику в літній період, а й створює соціально-політичний ризик більш високого порядку: якщо газу в сховищах не вистачить на роботу системи в умовах повного "реверсу" наступної зими, це реально породить ризик "замерзання" міст-мільйонників в Україні, не кажучи вже про зупинку без газу важкої промисловості. (З усіма наслідками, що випливають для економічного зростання в Україні і ВВП 2020).
- Фактор ризику "паніки" на ринку нерезидентів-власників українських ОВДП
Близько 4 млрд доларів становить еквівалент ринку внутрішнього ринку позик в ОВДП. Близько 1,7 млрд доларів в ньому займають вкладення нерезидентів ( "портфельних інвесторів" в українські урядові цінні папери). "Сигнал" про нестабільність (не кажучи вже "відставку") уряду, здатний зіграти роль "сніжної грудки" і змусити їх "достроково закривати позиції". Що може чинити додатковий вплив на баланс попиту / пропозиції на валютному ринку додаткових 1,7 млрд. Доларів в травні-червні-липні, що, зрозуміло, не входило до сих пір в плани регулятора.
- Фактор втрати золотовалютних резервів і стабільності курсу гривні до кінця 2019 року.
Україна увійшла в 2019 рік підвищених макроекономічних ризиків, політичної турбулентності і загроз, пов'язаних з необхідністю рефінансування виплат за зовнішнім боргом з повним розумінням джерел і запасів надходження валюти в країну. Згідно січневого прогнозу нашої Ukraine Economic Outlook, не дивлячись на рекордні виплати в поточному році прогноз економічного розвитку повинен був принести країні 1, -1,7 млрд доларів переважання надходження іноземної валюти над її витратами з резервів по "помірно-песимістичним" сценарієм.
Ризики, що виникли протягом всього лише одного дня (20 травня 2019 року) до нашого превеликий жаль, повністю спростовують наш попередній прогноз, перетворюючи його на протилежний: недонадходження 2,6 млрд дол. Від МВФ, 1,0 млрд від Світового банку, 0,5 млрд євро від ЄС, дефіцит в 3,2 млрд дол. на закачування газу, ризик "виходу" портфельних інвесторів на 1,7 млрд дол. до кінця року їх гривневих ОВДП і протягом травня-червня-липня-серпня - створюють "додатковий навіс" над курсовою стабільністю або ризик обвалу курсу гривні на увазі дисбалансу попиту / пропозиції ін дивною валюти на 5-7 млрд доларів на рік. І це чи сума втрати резервів Національного банку до кінця року або втрата курсової стабільності, якої ще тиждень тому нічого не загрожувало.
- Ризик втрати бюджетних надходжень.
Незважаючи на те, що бюджети попередніх двох років (2017-2018) на увазі недоліком макроекономічного прогнозування (недооцінки рівня інфляції), були зведені з балансом в 60-100 морд гривень (фактичного виконання проти "плану"), бюджет поточного (2019 роки) , був виконаний в першому кварталі переважно за рахунок перерахування прибутку НБУ на 47 млрд грн і авансових сплат ряду податків, завдяки чому бюджет вдалося за перший квартал виконати на 93% від плану.
У разі розгортання негативних трендів, описаних в пп. 1.-4., вже в червні-липні виникне проблема своєчасної виплати заробітних плат бюджетникам. Що стане ще одним істотним симптомом "не дружньої" передачі влади в країні.
- Без урахування "фактора 20 травня"
Україна представляла з себе Східно-європейська держава, де зростання "доларового ВВП" перевищив 46% за останні 3 роки. А рівень середніх зарплат зріс з 170 до 400 доларів в еквіваленті за останні три роки.
Україна ставала прогнозовано провідною країною промислового аутсорсингу для країн Західної Європи (з огляду на наявність Зони Вільної торгівлі з ЄС і більш м'які, в порівнянні з Європою, умови оподаткування і умови оплати праці) - Україна по-факту перетворювалася в "новий Китай" для Євросоюзу - з 2015 року на території країни було відкрито понад 600 нових виробництв, орієнтованих на експорт в ЄС.
За статистикою першого кварталу 2019 року експорт в країни ЄС вперше в історії України перевищив експорт в РФ.
Платіжний баланс країни, не дивлячись на рекордні в історії країни зовнішні виплати, зберігався на позитивному рівні, що обіцяло країні збереження макроекономічної стабільності і "нульові" курсові ризики на поточний рік.
- Додаткові ризики і їх "компенсатори".
Наша група не вважає всі вищеописані ризики "безумовними" і "очевидними". І хоча всі описані фактори ризиків мають всі підстави для реалізації, ми, поки, все ж, допускаємо сценарій, при якому Україна зберіг макроекономічну стабільність в поточному 2019 році.
По-перше, резерви НБУ становлять 20,5 млрд. доларів. І, не дивлячись на реальні ризики розриву програми співпраці з МВФ, навіть якщо це відбудеться, резерви НБУ до кінця 2019 року становитимуть всього лише 13-15 млрд доларів замість 20-ти, що буде, безумовно, негативним сигналом для інвесторів, але ні в жодному разі не буде підставою для т. н. крос-дефолту.
У той же час викликає серйозне занепокоєння ігнорування "новою адміністрацією" президента Зеленського "сигналів" від "адміністрації Трампа" щодо не бажаних персоналій в оточенні нового українського Президента. З огляду на навіть формальний фактор надання зовнішній позик України під 1,6% під гарантії Держказначейства США (проти комерційних ставок на ринку позик для України під 8-9% річних, ігнорування сигналів, що посилаються безпосередньо з Вашингтона "новою українською адміністрацією" є не тільки абсурдним, але і не дружнім по відношенню до основного Стратегічного партнеру України. Навіть якщо не брати до уваги інші аспекти, торкаючись лише економічного.
У той же час, для повноти макроекономічного аналізу, ми зобов'язані вказати на "компенсатори", які будуть "працювати" проти всіх перерахованих вище трендів:
- в Україні зберігається позитивний приплив валюти, який базується на попередніх (за останні три роки) нарощування темпів експорту.
- в Україні продовжує зростати кількість валюти, яку перераховують з-з кордону трудові мігранти (з 12 до 14 млрд. дол. в цьому році, згідно з прогнозом), що виступає додатковою страховкою курсової стабільності в країні не дивлячись на показники торгового балансу ("негативного" за прогнозом на 5 млрд. дол.)
- в зв'язку з оголошенням "дострокових виборів", Україна отримає додатковий "приплив" іноземної валюти з офшорів на витрати, пов'язані з майбутніми "достроковими" виборами в розмірі 1,5-2,5 млрд. Доларів в найближчі два місяці, що "підтримає "курс гривні на поточному рівні, мінімізуючи курсові ризики девальвації до кінця липня.
- Резюме і сценарний курсовий прогноз до кінця 2019 року.
Політичні події "20 травня" (розпуск парламенту і відставка уряду) безумовно є факторами макроекономічної дестабілізації в країні. Вони ставлять під загрозу отримання траншів кредитів МВФ та інших джерел зовнішнього фінансування (Світовий банк, європозики) влітку 2019 року. Однак на увазі інерційного тренда позитивних тенденцій економічного зростання, існуючих в країні (зростання експорту, трансферти від трудових мігрантів, гроші на вибори), курс гривні може зберегти в червні-липні тенденцію не тільки до стабільності, а й до зміцнення.
Однак ми бачимо більш ніж значні ризики зміни цієї тенденції до серпня-вересня, коли уряд не зможе отримати на ринку планувався Європозика в 2 млрд євро і змушена буде погасити кошти нерезидентів, інвестовані у внутрішні ОВДП.
Разом з сезонним попитом імпортерів на іноземну валюту це здатне буде привести до "зламу" курсової тенденції вже в серпні-вересні. І в України залишиться лише два вибори: або різка девальвація гривні, або втрата резервів НБУ, яка триватиме до кінця 2019 року.
У червні-липні ми прогнозуємо (з урахуванням всіх факторів) збереження курсу гривні в коридорі 25,5 - 27,0 грн/дол.
А з початком серпнево-вересневої девальвації курс гривні може послабитися до 28,5-30,0 грн/дол.
Хоча, ще раз повторимося, багато чого буде залежати від збереження незалежності Національного банку від політичного впливу керівництва країни. Якщо незалежність центрального банку буде збережена, це дасть великі шанси на відновлення програми співпраці з МВФ в кінці осені поточного року і утримання країни від тих негативних екстерналій, які описані в розділі курсових ризиків.
Якщо ж новообрана "адміністрація" вирішить вторгнутися в діяльність центрального банку країни після "бліцкригу" "20 травня" з повалення уряду і парламенту, з тим, щоб взяти діяльність регулятора під політичний контроль перемогла на виборах бізнес-групи, події можуть почати розвиватися за критичним сценарієм фінансової дестабілізації, включаючи різке зростання курсу долара і початок масштабного відтоку вкладів населення з банків країни за сценарієм 2014 року.
Хто ми такі: Про нас та Контакти. Як ми пишемо новини та наші принципи: Редакційний кодекс. Ми старались, якщо вам сподобалось – задонатьте.
Якщо Ви помітили орфографічну помилку, напишіть нам.