Михаил Кухар: НБУ легализовал "двоекурсие", разрешив банкам продавать валюту на 10% выше официального курса

Управляющий партнер, старший экономист Ukraine Economic Outlook Михаил Кухар прокомментировал существующую политику валютного курса Национального банка Украины.

Свое мнение эксперт высказал в социальной сети Facebook.

О курсовой политике во время войны. Два совета Нацбанку на 23 мая.

Идея фиксации курса при избыточных резервах в начале войны, 3 месяца назад для избежания паники – была правильной идеей. После первых двух недель отток вкладов из банков и массовая покупка долларов по 35-36 прекратился. Сети вновь стали сдавать наличные в банки, а население планово не только покупать, но и продавать валютные сбережения ввиду чего курс прогнозируемо укрепился на 4-ю неделю войны до 32/33. А стейблкоин USDt по прямым котировкам к гривне стоил даже 31/32.

НБУ не снижал тем временем норму обязательной продажи валютной выручки, но зато постоянно с Минэкономики расширял перечень критического импорта, пока он не охватил 90% товарных позиций. Вслед за стабилизацией наличного курса на 31-33 НБУ по-сути легализовал двоекурсие, разрешив банкам продавать валюту на наличном рынке в лимитах покупки по наличному курсу на 10% выше фиксированного официального (32,5). Конечно же, видя временную стабилизацию неофициального рынка запустились дискуссии о том, не либерализировать ли рынок полностью? Не перейти ли к плавающему курсу?

Но тут ФРС поднял учетную ставку, доллар стал укрепляться по отношению к евро (за 90 дней на 8% с 1,13 до 1,05). От идеи плавающего курса в Нацбанке пока отказались. Не в последнюю очередь из-за той паники с ростом наличных котировок, которую показали последние 10 дней.

Для того, чтобы принять правильное решение о дальшейшей модели курсовой политики до конца года или хотя бы до конца действия военного положения следует учитывать 5 основных факторов:

1. Импорт, получивший возможность покупать товары по расширенному списку «критического» удвоил свой спрос на валюту (которую, НБУ, согласно правилам фиксированного курса, продает импортерам, по-сути, дешевле рыночной стоимости). Импорт экспорт в марте 1,4/2,8 млрд долларов с преобладанием предложения валюты экспортерами в апреле вырос до 2,7/2,8 млрд. долл, что означает почти нулевой баланс и тенденцией к росту импорта в мае.
2. Трансферты от граждан Украины членам их семей в Европе составляют уже 3 млрд долларов в месяц (против 0,9 -1,0 млрд долларов в месяц денег трудовых мигрантов в Украину). До конца года эти платежи могут создать дополнительную нагрузку на платежный баланс в размере 15 млрд долларов. А НБУ приходится конвертировать и эти деньги по не выгодному для себя фиксированному курсу. (НБУ чем раньше тем лучше придется осознать этот простой факт: мужья все-равно придумают как передать женам и детям деньги в Европу. Этот плановый отток по валютному счету будет существовать столько, сколько будут существовать беженцы. С этим просто нужно смириться).
3. Постоянно усовершенствующиеся административные ограничения на трансграничные платежи, введенные Нацбанком, являются не до конца эффективными.
4. Увеличение разрыва между фикисрованным и наличным курсом свыше 10% способно резко снизить количество валюты заводимой в страну по другим статьям (например ИТ-компаниями для выплаты зарплат).
5. Экспортеры уже месяц страдают от того, что себестоимость их продукции растет вместе с долларом (поскольку гривня привязана к растущему против евро доллару). Таким образом наносится существенный 9-процентный удар по рентабельности всего нашего уцелевшего экспорта в Европу.

Учитывая все вышеизложенные факторы рисков, Ukraine Economic Outlook рекомендовала бы НБУ продлить политику фиксированного курса, одномоментно понизив его значение до 32,5-33 с тем чтобы выровнять накопившуюся диспропорцию в курсах доллара и евро что вредит сегодня нашим экспортерам.

С целью снятия перекосов на наличном сегменте рынка НБУ столь масштабно расширивший списки критического импорта должен разрешить банкам покупать валюту на межбанке или на специальных аукционах по продаже наличных долларов и евро (по аналогии с постановлением №365 от 2004 года) для подкрепления наличностью своих сетей обменных пунктов.

Это сделает невозможными резкие перепады наличного курса как те, что мы видели прошлую неделю. Более того, получив живой приток долларовой ликвидности спреды наличного сегмента по сравнению с безналичным уже не превышали бы 5%, что во многом сделало бы бессмысленным, как челночный бизнес по обмену наличной валюты в приграничных областях, так и большинство арбитражных валютообменных схем внутри страны.

Отметим, что настроения населения на валютном рынке также могут улучшиться на фоне положительных макрофакторов: Украина получила транш макрофинансовой помощи от ЕС (600 млн евро), ведется диалог о поступлении еще 9 млрд евро финансирования от ЕС на покрытие дефицита бюджета в мае-июне и почти 9 млрд долларов поступлений от США для финансирования государственных расходов до сентября текущего года.